红黄蓝教育（RYB）将纽交所上市
发行价$18.5美元，高于原定价区间16-18美元
按照发行后总股本2866万股计算，红黄蓝教育市值5.3亿美元
按照最近12个月每股收益0.35计算，发行价市盈率52倍
【华尔街对中国教育股还是偏爱有佳撒(*^__^*) 】
按照本次发行量780万股计算，累计募集资金1.4亿美元
其中230万股，即4255万美元为第一大股东Ascendent Rainbow献售减持
研报来自imeigu投资管理公司Mono
股票短期投票机，长期称重机
作者把行业、业务方面给大家做了个汇总
其他建议大家点开链接看研报全文，文末提供招股书
【相关行业数据】
1、针对0-6岁儿童，中国幼儿教育市场规模2016年4716亿，未来5年预计年均复合增长14.3%；
2、截止2016年末，国内幼儿园总量超过23.7万家，在园人数超4410万，入园率75.1%；
（其中，41.5%的学龄前儿童是在私立幼儿园接受早教服务，占比超过公立幼儿园的33.6%）
3、截至2016年末，国内约有60500家亲子园，超过1580万学龄前儿童在父母带领下接受启蒙教育；
4、红黄蓝1998年由亲子园起步，目前国内亲子园规模排名第一，市场占比约0.13%；
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【公司业务数据】
1、公司业务面向2-6岁学龄儿童，建有80家直营幼儿园和175家加盟幼儿园，覆盖国内130个县市乡镇，统一使用“红黄蓝幼儿园”品牌；
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【图-红黄蓝直营幼儿园分布】
2、典型红黄蓝幼儿园占地2500平方米左右，室内建筑面积3000平方米。新建幼儿园从取得物业租赁权到正式开业运营的筹备期通常为6~10个月，另外还需要3~4年的成长期，让学生数量趋近于设计容量。
3、2016财年红黄蓝进入成熟期的直营幼儿园有32家，占直营幼儿园总数的41.5%，2017年上半年为34家，占直营总数的42.5%，目前的80家直营幼儿园分布在23个城市，在北京的24家幼儿园全部属于直营，在重庆的10家幼儿园中有9家是直营；
4、大部分红黄蓝幼儿园定位于中端市场，学费区间在900~5000元/月；少数高端双语幼儿园学费在5000~10000元/月，2016财年直营幼儿园学费收入为7320万美元，占总营收的67.5%；2017年上半年直营幼儿园学费收入4620万美元，占总营收的71.8%；
5、红黄蓝教育在23个省级行政区建有175家加盟幼儿园，另外还有288家加盟幼儿园正在筹备和建立中。公司来自加盟幼儿园的收入主要包括启动期的一次性初始加盟费、后续按年收取的加盟费，以及品牌使用费、装修设计费、课程费、教具费、培训费等。幼儿园特许加盟的协议期一般为5年，到期后如果续签还要收取续期费用（renewal fee）。根据招股书估算，来自加盟幼儿园的收入占比约为7%~10%。
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【图-红黄蓝教育向加盟幼儿园收取的费用类型及频率】
6、亲子园面向0~6岁学龄前儿童及其家长，红黄蓝亲子园的经营面积通常为500~800平方米，目前共建有8家示范性质的直营店。845家加盟店覆盖了比红黄蓝幼儿园更加广泛的259个县市乡镇。
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【图-红黄蓝亲子园覆盖网络分布】
7、直营亲子园的收入主要来自课程费，每节课程通常40~50分钟，费用从100~400元不等，家长通过预付费卡购买课程，从48节~150节课不等。如果未使用课程数量超过一半，家长可以选择退款但必须扣除手续费；如果未使用课程数等于或少于一半，不允许退款。
8家直营亲子园在2016财年贡献了总营收的4.6%，2017年上半年为总营收的3%。
8、来自加盟亲子园的收入结构与加盟幼儿园类似，虽然加盟亲子园数量最为庞大，但贡献的营收比例估计仅为5%~7%。招股书披露，2017年上半年有75家加盟亲子园协议到期，其中66家选择了续约，续约比例88%。
【公司财务数据】
1、报告期内，红黄蓝教育营收规模从6506万美元增至1.085亿美元，对应复合年均增长率为29.2%，显著高于幼儿教育市场同期的平均增速17.5%
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2、红黄蓝教育的营收成本（Cost of Revenues）主要是和直营幼儿园业务相关的员工工资、租金、食物及日常用品采购成本、折旧摊销等。随着业务规模扩大、幼儿园利用率和入学率的提高带来的规模效益和效率优化，高利润率的幼教产品销售业务的营收占比上升，带来了毛利率的连续上升。从2014财年的8.6%，到2015财年的10.3%，2016财年的15.6%，再到2017年上半年的毛利率20.3%。
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